当前现金管理产品收益下行影响因素与应对思路

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当前现金管理产品收益下行影响因素与应对思路

年初以来，虽然市场流动性环境较为友好，但现金管理类产品收益持续走低。短期来看，市场对紧信用的担忧、产品管理策略的趋同是影响现金管理类产品收益走低的主要因素。从长期来看，利率下行趋势下，现金管理类产品收益可能进一步走低。在业务转型的背景下，信托公司需积极调整现金管理类业务定位，以组合投资拓展业务边界，不断提高服务水平等方式提高产品竞争能力。

一、现金管理产品收益持续走低

年初以来，市场流动性合理充裕，资金价格处于合意水平，但信托公司、银行理财和货币基金等现金管理产品收益持续走低。

（一）当前流动性仍保持合理充裕

在疫情的影响下，国内经济复苏基础尚不稳固。保持宏观政策连续性、稳定性和可持续性，不急转弯是当期宏观调控政策的主基调。在货币政策方面，稳健的货币政策保持流动性合理充裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持。3月份以来，国内各项经济数据虽表现较为亮眼，但央行每周的流动性投放较为平稳，未出现过松或过紧的迹象，当前市场流动性保持合理充裕。

（二）市场利率处于合意区间水平

从市场长短期的利率情况来看，10年期国债到期收益率由3月份的3.26%小幅下行至当前的3.06%，下行18BP；短期利率DR007在1月28日冲高至4.83%后也出现下行趋势，处于2.0%左右的波动区间。央行行长易纲曾表示，中国货币政策始终保持在正常区间，工具手段充足，利率水平适中。广义货币（M2）同比增速在10%左右，与名义GDP增速基本匹配。虽然近期大宗商品价格上行，但货币政策有较大的调控空间保持稳定。

（三）现金管理产品收益持续走低

在流动性保持合理充裕，市场利率水平处于合意区间的情况下， “永煤事件”的影响逐步消退，信用债到期收益率水平也有一定下行。以一年期企业债为例，评级为AAA、AA+和AA的到期收益率较2020年12月4日的高点分别下行57.16BP、68.22B和P52.22BP，中高等级信用债相对下降幅度更大。不过，从信托公司现金管理类产品收益却出现下行。以市场上较为成熟的一款产品为例，该产品年化收益水平由年初的3.46%下降至当前的3.15%，降幅为31BP。其他理财方面，银行理财和货币基金也同样出现了30BP-50BP不等的降幅。

二、现金管理产品收益下行的原因分析

短期来看，紧信用仍是市场的主要担忧，资管机构业务策略趋同难以体现差异化。从长期来看，长期利率下行将压制收益水平。

（一）紧信用仍是市场的主要担忧

受应对疫情特殊政策退出的影响，紧信用下企业净融资减少触发信用风险仍是当前市场的主要担忧，造成高信用等级、短久期标的交易过度拥挤。以4月新增社融为例，社会融资规模增量为1.85万亿元，比上年同期少1.25万亿元，比2019年同期多1797亿元。其中，新增人民币贷款、信托贷款、未贴现票据和企业债等均出现较大下行。对实体经济发放的人民币贷款增加1.28万亿元，同比少增3399亿元；信托贷款减少1328亿元，同比多减1351亿元；未贴现的银行承兑汇票减少2152亿元，同比多减2729亿元；企业债券净融资3509亿元，同比少5728亿元。虽然当前市场并未出现较大的信用风险事件，风险偏好有所提升，但6月仍面临一定的考验。

（二）现金管理产品逐步趋同难以差异化

随着现金管理产品规模的扩大和逐步规范，产品日渐趋同，难以差异化。从投资范围上来看，主要为债券回购、中央银行票据、同业存单，剩余期限在397天以内的债券等；从策略上来看，金融机构提升现金管理产品收益水平主要采取杠杆策略、久期策略和信用下沉三种方式。2019年12月27日，央行、银保监会发布了《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（征求意见稿）》对银行及其理财子公司的“现金管理类理财产品”做出了明确的定义，并将监管标准一步到位收紧至与货币市场基金基本一致。未来，市场上的现金管理产品趋同将不可避免。

（三）长期利率下行压制收益水平

从长期来看，随着人口出生率下降和经济增速缓步下行，长期利率也将呈逐步下行趋势。根据《征求意见稿》的要求，在未来的现金管理产品组合中，高主体信用评级、高流动性的资产价格也将随长期利率和市场需求不断下行，而ABN、PPN等高收益品种不符合“高流动性”的要求，能否持有存在不确定性。总的来看，长期利率下行将压制现金管理产品收益水平。

三、信托公司现金管理产品收益下行的应对思路

现金管理类产品风险低、收益相对稳定，是近年来信托公司业务转型的重点业务领域，信托公司可通过积极调整业务定位，以组合投资拓展业务边界，不断提高服务水平等方式提高产品竞争能力。

（一）积极调整现金管理业务定位

一般来说，信托公司现金管理类产品年化收益率较同期货币基金高出50-100BP，具备一定的市场吸引力。相较于传统100万的投资门槛，现金管理类产品大多起投金额较低，市场上部分现金管理类信托产品为30万起投。信托公司可将该类产品一方面定位于客户导流，吸引新的客户加入，在建立一定信任后向其他产品引流；另一方面定位为原有客户的维护，满足客户产品到期投资空档期内的理财需求，增强客户的黏性。

（二）以组合投资拓展业务边界

现金管理产品的优势在于安全性高、流动性好，但劣势在于收益偏低。随着资管市场竞争日趋激烈，单一的产品愈发难以满足客户需求。信托公司可在组合投资中，纳入现金管理产品，拓展业务边界，通过现金管理类产品与股票多空对冲、股票多头、市场中性、事件驱动、CTA、债券等多方位策略的组合构建不同的风险收益组合，在宏观经济波动的情况下，组合投资产品不同的策略组合可形成不同的产品结构，满足投资者风险偏好和收益要求，构建差异化竞争力。

（三）不断提高服务水平

除收益要求外，现金管理类产品操作较为频繁，信托公司开展现金管理类产品还需不断提升服务水平，提高用户体验。现金管理类业务系统既要在运营方面适应产品发行成立、交易、估值清算方面高质量的系统协同和支持要求，也要在手机APP等财富端软件建设的力度，提升客户申购、赎回的便利程度，提升客户体验等。

来源：中 诚 信 托

作者：杨 晓 东

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